在北交所IPO受理企业中，四维材料（874539.BJ）是一家颇具代表性的公司。它不属于高研发投入的“硬科技 ”企业 ，也不属于高毛利率的消费品牌 ，而是一家为自动化设备 、新能源 、3C产品、机器人等高端制造领域提供定制铝件的一站式供应链服务 。
2025年 ，四维材料营业收入22.34亿元 ，同比增长14.47%；净利润则从上年度的6705.78万元降至6047.02万元，同比下滑9.82% 。增收不增利 、产能利用率波动 、区域与供应商高度集中，四维材料的这些信号值得关注。
新工厂投产带来“短期阵痛 ”
四维材料已具备沪深主板、创业板申报基础条件，但最终并没有选择沪深主板或创业板 ，而是申报北交所 。
这家公司近三年经营基本面稳健 ，2023至2025年营业收入分别为16.99亿元、19.52亿元 、22.34亿元，归母净利润依次为 5184万元 、6605万元、5920万元 ，即便2025年净利润略有小幅波动 ，2026年一季度依旧实现营收6.61亿元 、归母净利润2118万元，同比大增79.34% ，扣非后净利润增幅达124.91% 。
从行业属性看 ，四维材料确实不属于沪深市场偏好的“硬科技”或“大体量消费 ”赛道，但北交所则对“专精特新 ”和“生产性服务业”的包容度更高。长期跟踪北交所的投资人向亦云对界面新闻记者表示：“四维材料如果报沪深主板 ，20亿营收体量虽然够 ，但行业属性和成长性描述可能面临更多问询。北交所反而是更务实的选择 。”
四维材料也对界新闻面记者解释称，公司属于生产性服务业，为制造业企业提供一站式 、定制化工业材料供应链服务 ，客户多为专精特新企业 。北交所定位更适合于公司。公司希望通过上市 ，更好地聚集人才和资本，推动企业和行业的良性发展 。
在IPO募资规划中 ，四维材料拟募集3.26亿元 ，其中2.7亿元投向定制铝件智能化生产基地建设 。招股书显示，2025年四维材料产能利用率（以出货重量计）回落至80.09% ，较2023年97.70%、2024年100.13%出现下滑 ，2025年从满产状态回落至八成。现有产能尚未饱和是市场对募投项目“定制铝件智能化生产基地建设项目 ”合理性产生疑问的直接原因 。
针对产能利用率下滑争议，四维材料总经理兼董事会秘书胡斌表示 ， “2025年产能利用率下降是因为2025年1月公司刚刚搬入自建的石排工厂 ，其设计产能大于之前 。 ”
从另一个维度看，四维材料定制铝板的市场占有率从2023年的2.42%降至2025年的1.75% ，这在一定程度上说明 ，即便不考虑新厂投产因素，公司市场份额也在收窄。
存货增加有无风险？
四维材料业务以定制铝件为核心，采用 “铝锭价+加工费” 采购 、“铝锭价+服务费 ” 销售模式 ，赚取服务净额收益 。报告期内四维材料每吨服务费净额从 0.24万元小幅提升至0.26万元 ，小幅增长引发市场对公司议价能力 、盈利空间的讨论 。此外，2025年 ，四维材料经营活动产生的现金流量净额为4086.33万元 ，同期净利润为6047.02万元，两者比值约为0.68。同时 ，应收账款账面余额从2023年的2.21亿元增至2025年的3.31亿元 ，存货从9687万元增至1.77亿元 。
对此，胡斌解释称 ，应收账款余额增长一方面源于营收规模的扩大 ，一方面源于客户结构的调整 。存货账面余额增长一方面也与营收增长有关，另一方面与产品线的不断扩张和铝价的快速增长正相关。为实现更大规模的一站式服务 ，公司2025年扩大了一部分铝合金和工程塑料的库存 ，而2025年下半年铝价的快速增长，也导致了存货规模余额进一步变大。
从客户结构看，四维材料生产商客户收入占比从2023年的27.08%提升至2025年的39.69% ，高价值客户占比抬升的结果可以直接带动单吨服务收益增长 。
值得注意的是 ，“99%订单次日达 ” 是四维材料的核心品牌标签 。为了维持这一服务能力，公司存货从2023年的9687万元增至2025年的1.77亿元 ，两年近乎翻倍 ，市场担忧高额库存带来资金占用、铝价跌价风险，同时担心公司会逐步走向重资产模式。
对于上述担忧 ，胡斌对界面新闻记者表示 ，“2025年公司扩展了存货产品线，在存货周转率方面有所下降 ，是短期现象 。公司的存货周转次数仍然维持在行业领先水平 。适当的现货库存仍然是实现次日交付的关键要素。更多品类的库存在一定程度上会拉低库存周转效率 ，但销售规模的扩大和市场占有率的提升能进行一定的对冲 。”
界面新闻记者了解到，四维材料90%以上收入来自华南地区 ，前五大供应商采购占比连续三年超过88% ，其中对明泰铝业及其关联方的采购比例超过50% 。
关于区域集中以及供应商集中的情况，胡斌对界面新闻记者表示，消费电子产品 、新能源设备 、无人机、机器人等高端制造产业链聚集的华南市场 ，代表了国内对定制化 、多品种 、小批量、快交期材料服务的最高要求。随着销售规模和产品线的不断扩张 ，公司将逐步扩大供应商来源，不断降低采购集中度 。 ”
